28家CXO上市企业，跑赢了第一步

熬过这轮下行周期，CXO迎来春暖花开。

1. 又一家CXO可能活不过2024

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继2024年第一家破产和暴雷的CRO之后，近日公开信息显示，又一家CXO公司被频繁告上法庭，且列为执行人，涉案金额从几万、几十万到几百万不等，涉事公司去年遭遇资方撤资， 年初至今相关服务及合同纠纷诉讼不断，很可能成为下一家熬不过2024的CXO企业。

据了解，涉事企业源健优科生物科技（上海）有限公司，成立于2021年7月，定位为细胞基因治疗CDMO服务商。公司虽然年轻，但和药明一样，创始团队具有很强的专业背景——公司CEO曾在头部跨国药企工作20余年，涉及药物研发的主要环节；CTO有长达30年的CGT产品生产制造经验，深度参与并见证了美国CGT发展的历史；COO在全球CXO龙头公司Lonza有8年的工作经验，负责北美市场开发，熟悉CRO/CDMO商务模式。

团队的专业背景和人脉资源为企业赢得了良好的发展开局，成立当年即完成了金额高达数亿元的A轮融资，一年内执行和交付多个客户订单。并且同时在中美两地开始建设GMP生产车间，是“全球第二家具备中美两地GMP生产能力的CGT CDMO企业”。

然而，事情发展很快“急转直下”，国内CGT CDMO出现了“典型的产能过剩”，大量公司在过去一年，很难抢到活儿干，裁员、关厂重组等举措，在CGT CDMO行业已经见怪不怪，去年在源健优科的上海生产研发基地开业的当月，药明康德关闭了自己在上海临港的CGT CDMO工厂。

源健优科斥巨资打造的研发基地落成之日，也正是行业需求急剧萎靡之时。此后公司传出投资人撤资、暂停运营、员工待岗等不利消息。截止目前，已深陷合同纠纷、融资借贷纠纷以及劳动仲裁纠纷的漩涡。

决定结果的两个主要因素：一是形势，二是人。形势比人强时，任凭你有多大能力都无济于事。源健优科的“滑铁卢”已非人力能够力挽狂澜，但CXO的周期规律，我们不得不吃透。

1. CXO日子不好过，是正常周期反应
   

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两个因素并行：价格战内卷持续，伴随行业产能持续出清，这意味着即使是头部企业利润率也会打折扣，而中腰部以下，陆续会有一些CXO公司和产能被出清淘汰，行业重组关停不可避免。（详见：外资撤退、行业内卷，CDMO 的出路在哪里？）

首先，从去年CRDMO企业药石科技在业绩路演上公开回应行业价格战问题，到前段时间美迪西披露因客单价大幅降低导致公司整体增单不增利并出现首次亏损，再到近日昭衍新药公告，预计上半年亏损1.36亿元-1.84亿元，原因之一是同业竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩，都证明行业价格战正在吞噬CXO的利润，有些企业已经不赚钱了。

其次，在行业上行周期，产能是决定CXO企业业务发展规模的重要因素，过去几年，借助全球制造行业外包趋势及国内工程师红利等因素，国内CXO企业加速扩张，承接了大量海外订单，产能迅速扩大，尤以小分子CDMO为主。近两年来，行业步入下行周期，市场需求减弱，一二级市场同时遇冷，行业需求受到明显限制，伴随价格战内卷而来的自然是产能出清和优化重组。

这一轮上行周期中，非上市CXO企业也疯狂涌入，致使下行周期，整个行业的压力“空前”——被困在行业下行周期里的CXO，日子不好过其实是“正常周期反应”，但很不幸，地缘政治因素催化了市场悲观情绪，膨胀了压力，消解了行业信心。行业周期何时触底反弹，各家观点不一，但一些积极的信号已经释放。

1. 28家上市企业，跑赢了第一步

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回顾过去，我们可以看到自2021-2024三年间，CXO新增13家上市公司，目前已达到28家。之前众多公司通过IPO募集资金，扩大产能，拼命地延伸产业链。产能扩大、招聘员工（如下图所示上市公司员工数量增加了不止一倍），都会导致行业产能和人均产出的饱和，最后造成行业的内卷，今天呈现出来就是行业的价格战。

但过去三年，仍有一批公司没有赶上IPO的末班车。仅2024年1-7月就有7家CXO公司撤回IPO申请，这在一定程度上缓解了行业的再扩张。药企IPO观澜认为，预计2024年下半年乃至接下来两三年，CXO行业会像某些行业那样，融资受到严格限制，并有效地出清一部分产能，进而慢慢地从周期底部恢复。也就是说目前已上市28家，已经跑赢第一步，只要熬过这个下行周期，就能迎来“春天”。药企IPO观澜指出，负面的因素正在逐渐转化为有利的苗头，包括降息预期、行业逐渐出清等，甚至包括国家对医药全产业链的支持，对资本市场的呵护力度，都是空前的。

最近三家CXO公司公告了业绩预告，市场给予了积极反应，也被视为是行业好转的信号，具体来看，诺泰生物预计上半年扣非净利润为1.8-2.5亿元，同比增加318.59%到481.38%；凯莱英营业收入剔除上年同期大订单影响后实现微幅增长，且二季度较一季度环比有较大幅度增长；昭衍二季度业绩已经扭亏为盈。

现在整个行业都在坐等药明康德、康龙化成、泰格医药等上市企业的半年报业绩。

总体而言，2024年，CXO一方面将继续迎来“强者恒强”的扩张整合博弈，另一方面是行业内外环境复杂多变、下游“出清”调整下新征程的开始。业内人士指出，找到新的生存空间，扎根明星赛道、成为专业化的CRO或CDMO，已经成为行业大趋势，国外最好的案例是三星生物借助ADC赛道崛起，国内最好的案例是诺泰生物借力多肽赛道，跑赢了行业周期。

我们无法精准预测行业拐点何时到来，但非常笃定CXO的需求不会消失，甚至逐年增长。在距离春天很近的冬天，无需过度悲观。